Si el optimismo sobre la IA resulta correcto, el S&P 500 se desploma 38%

Existe un escenario que está generando conversación en todo el mundo financiero: si el optimismo sobre la IA resulta ser completamente correcto, el S&P 500 se desplomaría un 38%.

Lo publicó Citrini Research en formato de “memo macro de junio de 2028” y, honestamente, me dejó pensando un buen rato. Es la primera vez que veo un argumento tan bien armado sobre por qué el éxito de la IA podría destruir precisamente la economía que la sostiene. El texto se presenta como escenario, no como predicción, pero la lógica interna es aterradora de tan sólida que es.

La estructura por la que el éxito de la IA mata la economía de consumo

En el escenario, en octubre de 2026 el S&P 500 toca 8,000 puntos. Las ganancias corporativas están en máximos históricos. La productividad alcanza su nivel más alto desde los años 50. Pero los salarios reales se desploman. Aparece el fenómeno que el autor llama “Ghost GDP”: producción que figura en las estadísticas nacionales pero que no circula por la economía real.

• Un solo clúster de GPUs reemplaza la producción de 10,000 trabajadores de cuello blanco en Manhattan
• Se tambalea la base de la economía de consumo, que representa el 70% del PIB de Estados Unidos
• Las máquinas gastan exactamente 0 dólares en consumo discrecional
• En palabras del autor: “no es un remedio económico universal, es una pandemia económica”

Cuando la fricción llega a cero, los negocios de intermediación desaparecen

A principios de 2027, los agentes de IA empiezan a tomar decisiones de consumo en nombre de los usuarios. El autor tiene una frase que te clava: “Mucho de lo que llamábamos relación no era más que fricción con cara amable.” Describe con precisión cómo décadas de lealtad habitual se vuelven irrelevantes frente a un agente.

• El foso competitivo de DoorDash era “tengo hambre y flojera, abro la app en la pantalla principal”, pero los agentes no tienen pantalla principal
• Las comisiones del comprador en bienes raíces se comprimen de 2.5–3% a menos del 1%
• El crecimiento de volumen de pagos de Mastercard cae de 5.9% a 3.4% en el Q1 de 2027
• Los agentes transaccionan entre sí y evitan la comisión del 2–3% de las tarjetas usando stablecoins

Los despidos de cuello blanco sacuden el mercado hipotecario de 13 billones de dólares

Este es el tramo más inquietante del escenario. El 10% de mayores ingresos en Estados Unidos representa más del 50% del gasto total de consumo. Si pierden el empleo o su salario se reduce a la mitad, el impacto es incomparable con cualquier cifra de desempleo convencional.

La diferencia clave con 2008 no es que los créditos estuvieran mal otorgados desde el inicio, sino que el mundo cambió después de que se tomó el crédito.

• 13 billones de dólares en hipotecas están sustentados en el supuesto de que el deudor mantiene su ingreso actual
• Las tasas de mora suben en zonas con deudores de alta calidad, con FICO por encima de 780
• El escenario plantea una caída del 11% interanual en los precios de vivienda en San Francisco
• Como lo dice el autor: “la gente pidió prestado contra un futuro en el que ya no se puede confiar”

La cadena margarita del crédito privado amplifica la crisis

Zendesk aparece como caso emblemático. Tras ser adquirida en 2022 por 10,200 millones de dólares, se estructuró un préstamo directo de 5,000 millones bajo el supuesto de que los ingresos recurrentes anuales continuarían.

Cuando los agentes de IA empiezan a gestionar el servicio al cliente de forma autónoma, esos ingresos recurrentes se convierten en “ingresos que todavía no se fueron”. Y cuando el autor profundiza en que el llamado “capital permanente” en realidad son activos de pensionados en aseguradoras, la estructura se vuelve escalofriante de tan precisa.

• Moody’s rebaja masivamente 18,000 millones de dólares en deuda de software respaldada por PE (14 emisores, abril de 2027)
• Athene recibe perspectiva negativa en su calificación crediticia y Apollo cae 22% en dos días
• Las exportaciones de servicios de TI de India, valuadas en 200,000 millones de dólares, se tambalean y la rupia se deprecia 18% en cuatro meses
• El FMI inicia consultas preliminares con Nueva Delhi en el Q1 de 2028

Un ciclo de retroalimentación sin frenos

El autor llama a la estructura que atraviesa todo el escenario “Intelligence Displacement Spiral”.

Mejora de capacidades de IA → despidos → contracción del consumo → presión sobre márgenes → mayor inversión en IA → mejora de capacidades de IA.

Es un ciclo sin amortiguadores naturales. El autor escribe que, aunque la tasa de interés baje a cero y la Fed compre todos los MBS del mercado, el hecho de que “un agente de Claude haga el trabajo de un PM con salario de 180,000 dólares por 200 dólares al mes” no cambia.

• La participación del trabajo en el ingreso nacional cae de 56% en 2024 a 46% en el escenario de 2028
• Los ingresos fiscales federales quedan 12% por debajo de la línea base del CBO
• Los presupuestos de IA corporativos crecen pero los gastos operativos totales bajan: estructura de sustitución de OpEx
• La velocidad de respuesta política no alcanza la velocidad del cambio tecnológico

El canario todavía está vivo

La última frase del texto no me sale de la cabeza: “El canario todavía está vivo.”

A febrero de 2026, el S&P está cerca de máximos históricos y el ciclo de retroalimentación negativa no ha comenzado. No hay que perder de vista que esto es un escenario y no una predicción, pero la paradoja de que “cuanto más se cumple el optimismo sobre la IA, mayor es el riesgo” vale la pena simularla al menos una vez.

“¿Estamos parados sobre supuestos que van a colapsar dentro de esta década?” Es la pregunta más barata que podemos hacernos ahora mismo.