Si l'IA tient toutes ses promesses, le S&P 500 s'effondre de 38 %

Il existe un scénario qui fait beaucoup parler en ce moment, et pour cause : il soutient que si l’IA réalise exactement ce qu’on attend d’elle, le S&P 500 pourrait perdre 38 % de sa valeur.

Ce scénario, publié par Citrini Research sous la forme d’un “mémo macro de juin 2028”, m’a laissé sans voix. Rarement voit-on un raisonnement aussi précis sur ce paradoxe : plus l’IA réussit au-delà de toutes les espérances, plus l’économie réelle se dérobe sous nos pieds. L’auteur prend soin de préciser qu’il s’agit d’un scénario, non d’une prévision, mais la logique interne est redoutablement solide.

Quand la réussite de l’IA asphyxie l’économie de consommation

Dans ce scénario, le S&P 500 atteint les 8 000 points en octobre 2026. Les bénéfices des entreprises battent tous les records. La productivité connaît sa plus forte progression depuis les années 1950. Mais les salaires réels s’effondrent. C’est là qu’apparaît ce que l’auteur appelle le “Ghost GDP” une production que les statistiques nationales enregistrent, mais qui ne circule pas dans l’économie réelle.

• Un seul cluster de GPU remplace la production de 10 000 cols blancs à Manhattan
• La base de consommation qui représente 70 % du PIB américain commence à vaciller
• Les machines ne dépensent pas un centime en consommation discrétionnaire : exactement 0 dollar
• Pour reprendre les mots de l’auteur : “Ce n’est pas un remède universel pour l’économie, c’est une pandémie économique”

Quand la friction disparaît, les intermédiaires avec elle

Début 2027, les agents IA commencent à prendre en charge les décisions d’achat des consommateurs. L’auteur formule alors une observation d’une acuité rare : “Une bonne partie de ce que nous appelions une relation n’était en réalité que de la friction avec un visage avenant.” Il décrit avec précision comment des décennies de fidélité acquise par habitude s’évaporent face aux agents.

• Le fossé défensif de DoorDash reposait sur “j’ai faim et la flemme, je tape sur l’appli en première page” ; or, les agents n’ont pas d’écran d’accueil
• La commission côté acquéreur dans l’immobilier s’effondre de 2,5–3 % à moins de 1 %
• La croissance des volumes de paiement Mastercard chute de 5,9 % à 3,4 % au T1 2027
• Les agents traitent entre eux et contournent les commissions bancaires de 2–3 % via les stablecoins

Les licenciements de cols blancs ébranlent les 13 000 milliards de dollars de crédit hypothécaire

C’est le passage le plus inquiétant du scénario. Les 10 % d’Américains les plus aisés concentrent plus de 50 % des dépenses de consommation. Si ces catégories perdent leur emploi ou voient leur salaire divisé par deux, le choc est sans commune mesure avec ce que reflète un simple taux de chômage.

La différence fondamentale avec 2008 : ce n’est pas la qualité des prêts qui était défaillante à l’origine ; c’est le monde qui a changé après leur souscription.

• 13 000 milliards de dollars de crédits immobiliers reposent sur l’hypothèse que les emprunteurs conservent leurs revenus actuels
• Des taux de défaut en hausse dans des quartiers où l’emprunteur moyen dépasse les 780 points FICO
• Un scénario de repli de 11 % des prix immobiliers à San Francisco sur un an
• Pour citer l’auteur : “Des gens ont emprunté sur un avenir qu’ils ne peuvent plus garantir”

Les chaînes de dette privée amplifient la crise

Zendesk illustre parfaitement le phénomène. Rachetée pour 10,2 milliards de dollars en 2022, la société a adossé 5 milliards de dollars de prêts directs à l’hypothèse d’une croissance continue des revenus récurrents annuels.

Dès lors que les agents IA gèrent le service client de façon autonome, ces revenus récurrents deviennent des “revenus qui ne sont pas encore partis”. Et quand on remonte jusqu’au bout de la chaîne pour réaliser que cet argent dit “permanent” appartient en réalité aux assurés de compagnies d’assurance-vie, la structure prend une dimension proprement glaçante.

• 18 milliards de dollars de dette logicielle adossée à des fonds de private equity abaissés simultanément par Moody’s en avril 2027 (14 émetteurs concernés)
• Après la mise sous perspective négative de la solidité financière d’Athene, Apollo perd 22 % en deux séances
• Les 200 milliards de dollars d’exportations de services informatiques de l’Inde sont fragilisées, la roupie se déprécie de 18 % en quatre mois
• Au T1 2028, le FMI engage des consultations préliminaires avec New Delhi

Une boucle de rétroaction sans frein naturel

L’auteur désigne la mécanique qui traverse tout le scénario sous le nom d**“Intelligence Displacement Spiral”**.

Progrès de l’IA → suppressions d’emplois → contraction de la consommation → pression sur les marges → nouveaux investissements dans l’IA → progrès de l’IA.

Un cercle sans amortisseur. Ramener les taux à zéro et racheter tous les MBS du marché ne changera rien au fait que “Claude peut assumer les responsabilités d’un chef de produit à 180 000 dollars par an pour 200 dollars par mois”, écrit l’auteur.

• La part du travail dans le revenu national tombe de 56 % en 2024 à 46 % en 2028 dans le scénario
• Les recettes fédérales s’établissent à 12 % en dessous de la trajectoire du Congressional Budget Office
• Les budgets IA des entreprises augmentent tandis que leurs dépenses d’exploitation totales diminuent : une substitution, pas un ajout
• La réponse politique ne parvient pas à suivre le rythme du changement technologique

Le canari chante encore

La dernière phrase du texte ne me quitte pas : “Le canari est encore vivant.”

En ce mois de février 2026, le S&P flirte avec ses plus hauts historiques et la boucle de rétroaction négative n’a pas encore démarré. Il ne faut pas perdre de vue que c’est un scénario, mais le paradoxe selon lequel “plus l’optimisme autour de l’IA se confirme, plus le danger augmente” mérite qu’on s’y arrête sérieusement.

“Suis-je assis sur des hypothèses qui ne tiendront pas la décennie ?” C’est peut-être la question la moins coûteuse qu’on puisse se poser en ce moment.