Se o otimismo com IA estiver certo, o S&P 500 desaba 38%

Existe um cenário circulando nos bastidores do mercado financeiro que deixa qualquer analista desconfortável. A tese é simples e perturbadora: se o otimismo em torno da IA se confirmar ponto a ponto, o S&P 500 pode derreter 38%.

A Citrini Research publicou esse argumento no formato de um “memorando macro de junho de 2028,” uma carta escrita do futuro. Quando terminei de ler, fiquei um tempo parado processando. É o texto mais cuidadosamente construído que encontrei sobre o paradoxo de uma IA que funciona demais. O autor faz questão de deixar claro que é um cenário, não uma previsão. Mas a arquitetura lógica é sólida demais para ser ignorada.

Quanto mais a IA entrega, mais a economia de consumo se corrói

No cenário, outubro de 2026: o S&P 500 bate 8.000 pontos. Lucros corporativos em máximas históricas. Produtividade no maior patamar desde os anos 1950. E mesmo assim, os salários reais caem. É aí que surge o conceito que o autor batiza de “Ghost GDP” produto interno bruto fantasma. Um volume de output que aparece nas estatísticas nacionais, mas que não circula na economia real.

• Um único cluster de GPUs substitui o output de 10 mil trabalhadores de colarinho branco em Manhattan
• A base de consumo responsável por 70% do PIB americano começa a rachar
• Máquinas não gastam um centavo em consumo discricionário: literalmente $0
• O autor descreve: não uma panaceia econômica, mas uma pandemia econômica

Quando o atrito vai a zero, os negócios de intermediação evaporam

No início de 2027, agentes de IA assumem as decisões de compra dos consumidores. O autor escreve uma das frases mais afiadas do texto: “Muito do que chamávamos de relacionamento era apenas atrito com rosto amigável.” Décadas de lealdade construída por hábito se tornam irrelevantes diante de um agente que otimiza por preço e eficiência.

• O moat do DoorDash era “estou com fome e com preguiça de procurar outra coisa,” mas o agente não tem tela inicial
• Comissões de compra de imóveis despencam de 2,5–3% para menos de 1%
• O crescimento do volume de transações da Mastercard cai de 5,9% para 3,4% no Q1 de 2027
• Agentes negociam entre si e desviam as taxas de cartão de 2–3% usando stablecoins

A demissão do colarinho branco abala os $13 trilhões em hipotecas

Essa é a parte que mais incomoda. Os 10% mais ricos dos americanos respondem por mais de 50% de todo o consumo do país. Quando esse grupo perde emprego ou vê o salário cair pela metade, o impacto vai muito além do que qualquer taxa de desemprego consegue capturar.

A diferença fundamental em relação a 2008 não está na qualidade dos empréstimos; está no fato de que o mundo mudou depois que a dívida foi contratada.

• $13 trilhões em hipotecas residenciais assentados sobre a premissa de que o tomador mantém a renda atual
• Inadimplência subindo justamente nas regiões de tomadores prime com FICO acima de 780
• Cenário de queda de 11% no preço dos imóveis em São Francisco ano a ano
• O autor escreve: “pessoas tomaram dinheiro emprestado contra um futuro que não podem mais garantir”

A cadeia daisy chain do mercado de crédito privado amplifica a crise

A Zendesk aparece como caso emblemático. Adquirida por $10,2 bilhões em 2022, com $5 bilhões em empréstimos diretos estruturados sobre a premissa de receita recorrente anual contínua.

Quando agentes de IA assumem o atendimento ao cliente de forma autônoma, a receita recorrente vira “receita que ainda não foi embora”. O autor vai fundo: “o dinheiro chamado de ‘capital permanente’ eram, na prática, os ativos de aposentadoria de segurados de anuidades.” A estrutura desse risco é perturbadoramente precisa.

• 18 emissores de dívida de software baseados em PE: $18 bilhões em rebaixamento coletivo de rating pela Moody’s em abril de 2027
• Perspectiva negativa para a solidez financeira da Athene derruba as ações da Apollo 22% em dois dias
• A base de $200 bilhões em exportações de serviços de TI da Índia entra em colapso, e a rúpia perde 18% em quatro meses
• Q1 de 2028: o FMI inicia conversas preliminares com Nova Délhi

Um loop de feedback sem freio natural

O autor nomeia a estrutura que percorre todo o cenário de “Intelligence Displacement Spiral”.

IA mais capaz → demissões → consumo em queda → pressão sobre margens → mais investimento em IA → IA mais capaz.

Um loop sem amortecedor natural. O autor argumenta que mesmo que o Fed leve os juros a zero e recompre todos os MBS, isso não muda o fato de que “um agente Claude faz o trabalho de um PM de $180 mil por $200 por mês”.

• Participação da renda do trabalho no PIB cai de 56% em 2024 para 46% no cenário de 2028
• Arrecadação federal 12% abaixo da linha de base do CBO
• Orçamentos corporativos de IA crescem enquanto o OpEx total encolhe: substituição, não adição
• A velocidade de resposta das políticas públicas não acompanha o ritmo da mudança tecnológica

O canário ainda está vivo

A última frase do texto não sai da cabeça: “O canário ainda está vivo.”

Estamos em fevereiro de 2026. O S&P está perto de máximas históricas e o loop de feedback negativo ainda não começou a girar. É preciso não perder de vista que isso é um cenário, não uma profecia. Mas o paradoxo, de que quanto mais o otimismo com IA se confirmar, mais perigoso fica, vale ser simulado ao menos uma vez.

“Você está assentado sobre premissas que não sobrevivem a essa década?” Essa é a pergunta mais barata que você pode fazer agora.